中银证券开通创业板条件(哪家证券开通创业板不用条件的)

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2016年初以来,创业板持续下跌,反转失效,因为估值高、EPS下滑等。当前,估值、业绩和市场环境等都支持创业板反转。

2016年初以来,白酒家电持续上涨,创业板持续下跌,常规的反转失效。股票市场存在动量和反转效应,国内的经验是,反转效应时间是6个月左右,即6个月上涨后会下跌,6个月下跌会上涨。但是,白酒、家电自2016年2月以来持续上涨,创业板自2016年1月持续下跌,均未反转。这导致一些以动量反转为主要因子的量化基金业绩持续走低。反转效应为什么失效了呢?与此同时,自7月初我们推荐以来,创业板持续上涨超过10%,但创业板的上涨是否可持续呢?本篇报告从股票策略和金融工程两个角度,去解决这两个问题。

反转效应为什么失效?白酒、家电没有反转,主要原因是估值合理,同时有业绩增长支撑。估值方面,家电自2016年2月之后估值一直在均值上沿之内,白酒也只是近两个月刚刚突破其均值上边界,属于估值安全区域;业绩方面,在2016年9月在正常反转点时,白酒和家电ROE从2016年9月至2017年3月持续上涨,白酒从7.3%涨至7.6%,家电从4.0%涨至4.2%;白酒和家电EPS同比增长率从2016年6月至2016年12月持续上升,家电从-7%涨至17%,白酒从0.1%增至2%,在反转点业绩持续向好;与此同时,肉制品在从2016年4月持续上涨至2016年9月反转点后, ROE和EPS同比增长率持续下跌,正常进行反转。

创业板反转失效,主要因为估值偏高,在反转点时业绩增长向下。上证50和沪深300都在估值跌破均值下沿后到达反转点正常反转,创业板在2016年10月底估值(46.0)跌破均值下沿(49.0)到达反转点,但依然未反转。原因有三:估值方面,小市值相对大市值的相对估值(6.7倍)依然处于均值下沿(5.7倍)上方,相对估值仍然不便宜;业绩方面,到达反转点后,EPS增速持续向下拖累了反转;市场情绪方面,到达反转点后,市场上IPO发行处于高位以及低迷的市场情绪也影响了创业板的正常反转。

白酒家电后续是否反转,主要看估值是否在合理区间以及业绩增长情况。估值方面,家电估值(21.2倍)低于均值上沿(25.1倍),估值仍然不高,短期出现反转的可能性不大;白酒估值(31.0倍)略突破均值上沿(29.1倍),后面是否反转需要继续观察;业绩方面,家电2017中报业绩平均增速(24%)高于2017Q1增速(14%),保持向上,白酒中报业绩披露较少,业绩还有待观察。

但从估值、业绩和市场情绪三个方面,创业板反转条件已经具备。估值方面,当前创业板估值(42倍)已经大幅低于均值下沿(49倍),同时小市值相对估值(3.7倍)也已低于其均值下沿(5.8倍),创业板在估值上已经支持反转;创业板100-300亿市值区间的公司,中报预告业绩增速(34%)大于Q1业绩增速(24%);50-100亿市值区间的公司,中报预告业绩增速(31%)大于Q1业绩增速(28%),创业板在业绩上也支持反转;两融余额连续提升显示市场情绪明显升温,显示在市场偏好提升,此时IPO保持原有的发行速度并不会对创业板的反转继续造成过多负面影响,在市场情绪上,创业板也具备了反转条件。


白酒家电和创业板反转效应消失

1.1 动量和反转效应在国内外市场普遍存在

动量效应和反转效应是证券市场中广泛存在的两种现象。动量效应指的是资产价格按照原有的趋势继续运行的惯性,即过去一段时间表现良好的资产在将来一段时间内仍然表现良好,过去一段时间表现不好的资产在将来的一段时间价格会继续下跌;与动量效应相对,反转效应则指,在过去一段时间内业绩较好或较差的资产在未来的表现发生了逆转。这两种现象分别代表着资产价格趋势的持续性和反持续性,并且它们之间是可以相互转换的。

国内和国外的动量反转效应有周期上的不同。根据研究显示,美国股票市场在短期和长期存在反转效应,而日本、德国、法国等国的股票市场普遍存在中期的收益动量以及短期和长期的收益反转现象;我国A股市场的短期以下存在反转效应,中期存在动量效应。

一般来说,国内反转效应一般6个月左右出现,即上涨超过六个月反转出现下跌,下跌超过六个月反转出现上涨。观察上证综指,可以看到其在2007年11月至今共出现过7次明显的反转现象,反转周期都在6个月左右。

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1.2 2016年初以来,白酒家电和创业板反转效应失效

白酒指数和家电指数自2016年2月以来,持续上涨将近1年半,并未有效回,调打破了动量反转的一般规律。白酒从2016年2月的9979点持续涨至2017年8月的21544点,上涨时间持续1年半之久;家电从2016年2月的6223点持续上涨至2017年8月的10897点,上涨时间也持续1年半之久。这种长时间大幅度上涨的情形,也打破了动量反转的一般规律。

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创业板指数自2016年1月后反转失效,1年半下跌几未反转,同期上证50和沪深300均正常反转。自2016年1月熊市以来,创业板块表现不佳,虽然在2016年2月至2016年3月之间有过短暂的反弹,但之后持续下跌,未能出现应有反转效应。同期可以看出,上证50和沪深300 有明显的反转效应。

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但是,肉制品指数2016年之后动量反转效应正常存在。以肉制品行业为例,其在2015年5月开始下跌后,在2015年9月出现反转效应开始上涨;2016年4月上涨后,2016年9月开放反转下跌;显示出典型的动量反转效应。

1.3 反转失效,拖累某些量化基金业绩

反转效应失效,某些量化基金业绩受到拖累。从下面净值图可以看出,在2016年10月创业板反转效应试失效之后,某些量化基金净值受到影响下跌。

为什么反转效应消失了

2.1 白酒家电反转失效:估值不高、ROE和EPS持续增长

白酒和家电反转失效原因之一:估值仍在合理区间。白酒的PE 自2016年2月以来长期处于均值99%置信区间内,仅最近两个月刚刚突破均值上沿。我们取2008年3月至2016年2月白酒行业月度PE值计算其均值99%置信度的置信区间为[22.1,29.1],发现白酒行业尽管打破动量效应应有的周期,但其估值较历史相比仍在合理的区间之内,只是近两个月刚刚突破上边界。

家电的PE自2016年2月以来一直处于均值99%置信区间内。我们取2008年3月至2016年2月家电行业月度PE值计算其均值99%置信度的置信区间 为[18.9,25.0],发现家电的估值自2016年2月之后,一直在置信区间上沿之下。

白酒和家电反转失效的原因之二:ROE持续增长。白酒,家电行业ROE的持续增长是支持其持续上涨,反转失效的原因之一。在2016年初持续上涨至2016年9月,处于反转点时,白酒和家电ROE从2016年9月至2017年3月持续上涨,白酒从7.3%涨至7.6%,家电从4.0%涨至4.2%,从而打破了正常反转;与此形成对比的是肉制品行业,在2016年4月持续上涨至2016年9月反转点后,其ROE从16年1季度开始出现明显下滑,从8.3%下跌至4.6%,肉制品开启了正常反转。

白酒和家电反转失效原因之三:EPS增长率持续上升。白酒,家电EPS增速在2016年3月之后都有较好的上涨也是其反转失效的原因之一。在2016年初持续上涨至2016年9月,处于反转点时,白酒和家电EPS同比增长率从2016年6月至2016年12月持续上升,白酒从0.1%增至2%,家电从-7%涨至17%,在反转点后业绩持续向好;与此形成对比的是肉制品行业,在2016年4月持续上涨至2016年9月反转点后,EPS增长率在2016年6月至2016年12月持续下降,从24%下跌至-27%,肉制品开启了正常反转。

2.2.创业板反转失效:相对估值高、EPS下降和市场外部环境不利

我们按如下方法计算上证50和沪深300的均值置信区间:上证50和沪深300取2007年6月至2015年12月各指数的月度PE,创业板取2010年6月至2015年12月的月度PE,分别建立其均值99%置信度的置信区间。

上证50自2015年12月底估值跌破均值下沿,自2016年2月开始出现反转效应,持续反弹。上证50估值在2015年12月份PE为10.9,跌破PE下沿12.2, 其后上证50点位从2016年2月的1944持续上涨到2017年7月的2638。

沪深300自2015年8月底估值跌破均值下沿,从2016年2月起出现反转效应,开始持续反弹。沪深300在2015年8月份PE为12.1,跌破PE下沿14.1, 其后沪深300点位从2016年2月的2877持续上涨到2017年7月的3666。

创业板指的估值虽跌破均值下沿,但反弹效应却没出现。创业板在2016年10月底估值为46.0跌破均值下边界49.0,但指数持续下跌,反弹没有出现。创业板点位从2016年10月份的2159持续下跌到2017年7月的1736.30。

创业板反转失效原因之一:小市值相对估值偏高。创业板虽在2016年10月份估值跌破均值下沿到达反转点时,小市值相对估值并不低,这是创业板反转失效的原因之一。我们用中证1000和中证100的估值之比来考察小股票和大股票的相对估值的水平。发现在创业板2016年10月估值跌破下沿时,小市值相和大市值的相对估值为6.7倍,依然处于相对估值均值下沿5.7倍的上方,可以看出反转点时小市值相对大市值估值并不低。

创业板反转失效原因之二:EPS同比增长率下降。创业板EPS同比增速在反转点之后持续下降是反转失效的另一个原因。对比上证50、沪深300 的EPS增速和创业板EPS增速,可以明显看出,上证50和沪深300的EPS增速在估值2016年2月底开始反弹时,上证50EPS同比增速和沪深300EPS同比增速均处于升通道。上证50EPS同比增速从之前的-14%升至17%,沪深300的EPS同比增速从之前的-10%升至13%。而创业板EPS同比增速在创业板2016年10月底估值跌破均值下沿到达反转点时,EPS同比增速却持续下降,从22%降至-30%。沪深300/上证50EPS同比增速的上升在其估值跌破下沿的时候,支撑了反转,而创业板EPS同比增速在估值跌破下沿时持续走低,拖累了创业板的反弹。

创业板反转失效原因之三:IPO增长过快。IPO增长处于历史高位水平影响了创业板的反转。2016年10月创业板估值跌破均值下沿到达反转点时,IPO发行速度月平均值38家,远远高于历史均值水平(月平均18家),依然处于历史的高位水平。IPO发行处于高位水平导致市场对创业板的热情在减少,从而拖累创业板的反转到来。

创业板反转失效原因之四:市场偏好低。2015熊市之后异常低落的市场偏好拖累创业板的反转。创业板2016年10月跌破估值下限之后的市场换手率均值为0.5, 历史均值为0.8,市场换手率一直处于历史的较低水平。低迷的市场导致市场偏好降低,在较低的市场偏好下,投资者更倾向于投资大市值的价值型股票,对成长型股票具有一定的排斥,这种市场偏好也影响了创业板的正常反转。

创业板反转条件具备了吗

3.1 家电短期反转可能性不高,白酒有待观察

家电估值在均值的上沿之下,估值并不是太高,白酒估值刚刚突破均值上沿,后续尚待观察。目前家电估值 21.2,均值上沿25.07,白酒估值 31.0,均值上沿29.13。白酒估值刚刚突破上边界,以后的走势需要继续观察,家电估值仍然不高,短期出现反转的可能性不高。

家电中报业绩继续保持向上,白酒中报业绩披露较少,尚待观察。家电2017中报业绩平均增速为24%,2017Q1增速为14%,业绩持续保持向上;白酒中报业绩披露较少,还有待观察中报业绩。

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3.2 创业板反转有估值、业绩和市场情绪支撑

当前创业板反转原因之一:估值支持反转。当前创业板估值已经大幅低于均值下沿,小市值相对估值也已低于其均值下沿。上证50和沪深300估值低于均值下沿时均有效反转,当前创业板估值为42,已经跌破均值下沿49.0,技术上已经支持反转;同时,当时影响反转的中证1000相对中证100估值当前已经降为3.7,也低于其均值下沿5.8。在估值方面,创业板已经具备反转条件。

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创业板反转原因之二:业绩支持反转。创业板“中市值”公司(100-300亿和50-100亿市值)的公司盈利稳中有升将有效推动创业板反转。从创业板各市值区间的盈利增速来看:100-300亿市值区间的公司,中报预告业绩增速34%,大于Q1的24%;50-100亿市值区间的公司,中报预告业绩增速31%,大于Q1的28%和2016年报的25%。说明创业板中间市值的公司盈利相对稳定且增速在回升,在业绩方面已经支持反转。

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创业板反转原因之三:市场偏好支持反转。自7月18日创业板回升以来,市场情绪明显升温。两融余额连续提升,显示市场偏好的情绪性升温。在市场偏好提升的环境下,IPO保持原有的发行速度,也不会对创业板的反转造成过多的负面影响。市场偏好提升也支持创业板反转。

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综上所述,创业板反转的内外部条件均已具备。首先,创业板估值已经处于其均值下沿,反转具备估值上的条件,同时小市值相对大市值估值也低于其自身均值下沿,相对估值也已足够便宜,估值上支持创业板反转。其次,业绩增速正处于拐头向上阶段,内在的业绩支持创业板反转。最后,当前的市场情绪逐步回升,IPO已经是影响创业板回升的重要因素了,外部条件也支持创业板反转。

6月28日,我们中期策略会发布《旧周期的最后行情》力推新经济,力推创业板。自7月18号创业板回升以来也已经累计涨幅达11%(上证综指仅6%),创业板反转趋势已经明显确立。


作者简介:

陈乐天(首席策略分析师)

曾在中信证券任职,并入围2014年新财富最佳策略分析师;在加入中信证券前,他还在国家信息中心、湘财证券、日信证券等单位从事宏观研究,并担任过首席宏观分析师一职,代表作有《库存周期》《产能周期》系列专题;建立了以宏观周期为基础的大类资产配置与股票市场分析框架,2015年底以来准确预测了宏观周期、大类资产与A股市场方向,2016年加入中银国际。

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